走出去智库观察

      近日由走出去智库发起机构之一、全球最大的跨国评估咨询机构——道衡美评（Duff & Phelps）主办、走出去智库协办的“欧洲投资论坛”在京、沪、深三地举行。来自道衡美评的欧洲并购、估值专家深入探讨了欧洲市场的投资机会及策略。

　　英国脱欧、意大利宪法公投失败、特朗普当选美国新总统……在一只只“黑天鹅”相继飞出之时，意味着世界格局正在发生改变。中国投资人需要仔细研究：投资欧洲，有哪些机遇和挑战？

　　与此同时，进入12月，中国对外投资遭到来自国内外双重挑战：

　　一方面中国政府正在对非理性及存在风险隐患的对外投资踩刹车；另一方面，以奥巴马政府否决来自中国福建的红芯基金对德国企业爱思强的交易（因为其中有涉及美国的业务）为标志性事件，欧美国家对来自中国的投资，变得更加审慎。

　　最近两年来，欧洲是中国企业对外投资的主要目的地之一。走出去智库认为，中国经济正在经历产业升级阶段。中国的资金实力、国内广阔的市场需求与当前欧洲各国的先进技术拥有天然的互补性。

　　尽管当前政府在为非理性对外并购行为猛踩刹车，但是发改委、商务部、央行、外汇局四部门反复强调，支持有能力的企业开展真实合规的对外投资。

　　走出去智库今日分享欧洲专家的观点，供赴欧的投资者参考。

　　走出去智库全球领先的法律、投行、项目估值、税收筹划、银行保险、人力资源、公共关系专家可以为中国企业海外投资并购提供相关咨询服务，如有需要，可给我们（cggthinktank）留言 “公司+姓名+职位+手机号码+企业邮箱” ，获得专家帮助。

 

 

　　要点

       1、中资赴英投资，并购交易最活跃的行业是金融服务(17%)、能源(14%)、材料(9.4%)。同时，中国投资者对英国房地产市场表现出旺盛需求。

　　2、德国有全球领先的科技、制造业、机器人自动化技术等，这与中国十三五规划高度契合，中国6.5%的经济增长率也部分得益于企业在国外的收购。

　　3、投资法国，股权收购投资并非唯一解决方案，战略联盟或合资类型的安排也很常见。

　　4、欧洲医疗服务行业依然是投资者的避风港,与此同时，生物制药行业的投资呈现稳健增长。

 

　　正文

　　欧盟是中国企业的主要投资目的地之一，根据中国商务部统计，截至2015年末，中国对欧盟投资存量为644.6亿美元，占存量总额的5.9%。存量在30亿美元以上的国家有六个，分别为荷兰、英国、卢森堡、德国、法国、瑞典。

　　从存量的行业分布看，排名前五名的行业分别是采矿业、金融业、制造业、租赁和商务服务业、批发和零售业。

　　截至2015年末，已有2300家中国企业在欧盟设立了机构，这些机构雇佣了90000名员工。

　　2009-2012年的金融危机期间中国境外投资大幅上升。2014年和2015年,中国在欧盟的投资额超过在北美的投资，能源、房地产和制造业是欧洲获得中国投资最多的行业。

 

　　1、英国脱欧后机遇分析：房地产、TMT、能源、金融服务、制药业、制造业

 

       Danny Beeton，道衡美评（Duff & Phelps）董事总经理,转移定价专家，常驻伦敦办事处

 

　　2012年以来,大量直接投资流入英国。2015年期间,英国的外国直接投资(FDI)流入金额高达1216.16亿美元,比2012年增长57.4%,比 2014年增长4.2%。

　　就绿地投资而言,英国在欧洲国家中排名第一,共有3200家公司向4319个项目投资1776.37亿美元,创造出32万个工作岗位。

　　从投资来源国看，美国在英国的投资最多,占投资额的24.5%,紧随美国之后的是荷兰(17.0%)、法国(7.4%)和卢森堡 (7.6%),凸显出英国经济与金融业的密切联系。

　　虽然中国内地仅占英国FDI流入的0.1%,但自2010年以来,中国内地在英国的投资额增长了203.7%(相比之下,中国香港增长33.1%,新加坡增长41.5%)。

　　从行业来看，金融服务业主导FDI,占总投资额的27.1%,显示出英国金融业的优势。居金融服务业之后的是能源(14.4%)、ITC(IT服务及通讯)(13.4%)、零售(13.1%)和制造(12.8%)。其他重要行业还包括科技服务、运输,以及行政和支持服务业。

　　中国在英国的投资中，并购交易最活跃的行业是金融服务(17%)、能源(14%)、材料(9.4%)。2007年国家开发银行对巴克莱银行30亿美元的投资是目前为止中国在英国的最大投资，此外，其他大额投资包括中投公司投资Apax Partners（9.56亿美元）和中国工商银行收购标准银行股权（7.7亿美元）。

　　同时，中国投资者对英国房地产市场表现出旺盛需求,过去18个月,在购买伦敦新住宅地产的人群中,中国/亚太地区投资者占23%，来到英国的中国游客人数上升10%,许多人是为寻求购买英国地产。

　　英国公投脱欧之后，经济指标依然良好，英国国家统计局的数字显示,7月至9月期间,英国经济增长0.5%。

　　脱欧公投后，英国出现新的投资机会，同时原有机会仍具吸引力。中国在英国的投资依然强劲，例如，英国脱欧公投后,中国TMT行业的收购项目包括:乐游科技收购视频游戏开发商Splash Damage，万达集团的子公司AMC Entertainment收购Odeo和UCI 影院，潜在中国买家的地产咨询数量增加30%至40%。

　　我们认为，英国脱欧将外国投资者在房地产、TMT、能源、金融服务、制药业和制造业带来投资机会。当然，有机遇，就有挑战。请见下表：

      

行业	挑战	机会
房地产	部分受监管业务可能流向欧盟其他地区,尤其是金融服务业 英国对关联方债务利息设置新的限制，不过这一限制与欧盟所有成员国都应实施的限制类似	对投资者条件有利
TMT	电信公司可能必须遵守单独的欧盟法律和竞争法律,从而导致成本上升,并且可能同时面临英国及欧盟监管机构的反垄断调查及合并管制指令 英国的广播业者可能可能需要在其他欧盟成员国取得新的许可	英国可能不再遵守欧盟TMT行业指令 电信业监管可能变更,以有利于英国公司 英国可能取消欧盟对“国家援助”的禁令,向电信基础设施项目提供政府支持
能源	英国政府宣布将更加仔细地评估境外机构拥有关键基础设施的国家安全危险 政府很可能维持能源开采、生 产和供应的所有权分离 欧盟可能不再向英国可再生能源项目提供资金 尚不肯定英国是否仍会被允许参与“欧盟排放权交易计划”	英国很可能继续参与欧盟能源联盟及日益开放的欧洲能源市场 英国可能开始对英国能源投资提供补贴(不过这受世界贸易组织限制) 英国将无须遵循欧盟可再生能源目标 英国可能废弃欧洲假日和工作时间指令,这将非常有利于海上石油和天然气行业
金融服务	将失去在欧盟“通行无阻” 提供金融服务的机会 英国将保持较高的监管标准, 可能被欧盟认可为“同等” 欧盟关联方也可能将大部分工作外 包给原有的英国团队	雇员大多不愿意搬迁到法国那样个人税率更高的地区,或者法兰克福那样缺乏都市气息的城镇
制药业	英国脱欧后,英国公司除了在英国之外,还可能需要在欧盟其他成员国中注册新药品 英国的许可可能会在欧盟得到接受	英国脱欧后,英国制药股上升,原因是产品需求稳定,而大型制药公司的大部分营收来自英国境外,因此受益于英镑贬值 英国政府大力支持生命科学,正取代损失的欧盟研发资金
制造业	向欧盟出售的产品,可能受新的欧盟关税成本影响	英国脱欧后,由于欧盟的关税不再适用,可以按最便宜的价 格获取原材料 英国还可能享受汇率下降和监管成本降低带来的竞争优势, 这将抵消新的欧盟进口关税(平均为4%),甚至会有盈余 有望通过新的贸易协定,进入更多非欧盟市场

 

　　2、德国的优势领域与中国十三五计划契合

 

　　Andreas P.Stoecklin，道衡美评（Duff & Phelps）董事总经理，德国业务总监

       中国对德投资非常活跃。2016年上半年,中国投资者收购德国公司的项目数量猛增，中国投资者今年支出的收购金额比2006年至2015年期间的总和还要高。2016年上半年,从金额来讲，德国为中国对欧洲投资的第二大市场。排名第一的为瑞士，主要归因于中国化工集团对先正达公司451亿美元的收购。（智库注：截至2016年12月14日，这一交易尚未完成）

　　德国有全球领先的科技、制造业、机器人自动化技术等，这与中国十三五规划高度契合，中国6.5%的经济增长率也部分得益于企业在国外的收购。

　　中国企业的优势在于，中国政府提供竞争性的融资支持，一些项目交易杠杆率是10倍。相信未来5-10年，德国政府仍会支持中国投资者。

　　中国在德国的投资并购集中在制造业、高科技和医疗领域。

　　在德国交易并购后的一个重要问题是，充分融入当地市场，保留现有团队可以有序开展工作。

　　中国企业近年在德语地区的投资

      

年份	行业	投资并购情况
2016	工业	中国投资者组成的财团同意收购欧司朗的通用照明灯具业务——Ledvance
2016	工业	福建宏芯投资基金收购德国半导体公司Aixtron72.9%的股权（智库注：这一交易因为涉及美国业务，已经被美国政府否决）
2016	能源	中国三峡集团公司收购德国风电开发商WindMW80%的股份
2016	工业	美的宣布将收购KUKA86.5%的股份
2016	服务	海航集团已对瑞士航空餐饮和服务公司Gategroup Holding AG作出公开收购要约
2016	化工	中国化工集团公司要约收购瑞士上市生物科技公司先正达
2016	工业	成都天翔环境股份有限公司收购德国水处理工厂开发商Bilfinger Water Technologies
2016	化工	中国化工集团公司收购德国工业机械制造商KraussMaffei
2015	运输	海航集团收购提供航空业地勤及货物搬运服务的瑞士公司Swissport
2015	媒体	大连万达集团收购瑞士体育营销公司Infront Sports & Media

 

　　3、投资法国，可以选择战略联盟或合资形式

 

　　Yann Magnan，董事总经理,估值顾问服务欧洲区领导人

　　2015年法国吸引外资429亿美元，世界排名第11位，其中60%的外资注入到金融和保险领域，19%为房地产。

　　2015年,全球以法国为目标的并购活动共有744宗交易,金额达到708亿欧元。按交易数量看,美国是法国市场最活跃的收购者(59宗交易,118亿欧元)。

　　目前，法国与其他欧盟国家一样，很希望与中国做生意，有较强的贸易主导思维。因为他们充分意识到，对欧洲公司来讲，中国是一个巨大且不断增长的市场。

　　中国公司投资法国主要受以下因素驱动：

　　基础设施：法国的基础设施质量在世界排名第7位,连接各个城市的设施网络运行良好(TGV和铁路网、机场、高速公路等)；

　　地缘政治实力：在欧洲以及全球舞台上,法国具备强大实力；

　　地理位置：法国位于欧洲核心,处于亚洲、非洲和北美三者间的全球主要市场交汇地，连接大西洋和地中海；

　　高素质劳动力：法国劳动力和大学的资质令人称道(尤其是工程学院及高等职业学校)，法国是全球生产力最高的国家之一；

　　金融枢纽：法国拥有泛欧交易所，在全球金融体系中占有重要地位；

　　潜在中型投资需求：目前，法国中型公司融资缺少资本，这对外国投资者来说充满机会。

　　法国及其他欧盟国家很希望与中国做生意,因为他们充分意识到,对欧洲公司来讲，中国是一个巨大且不断增长的市场。

　　但是,法国及其他欧盟国家也面临失业问题，中国在欧洲的投资可能被视为潜在威胁，因而在涉及中国公司的投资时,法国及其他欧盟国家可能倾向于保护主义。因此,股权收购投资并非唯一解决方案；战略联盟或合资类型的安排也很常见。

　　中国企业在法国的投资形态主要包括：

　　1、“进入新市场”类型的投资：通过投资法国公司进入法国市场；

　　2、产业投资：通过投资法国公司,获取技术；

　　3、战略投资：为响应两国的政策而实施投资。

　　中国企业近年对法国的主要投资

 

年份	行业	投资并购情况
2016	医疗健康	中国建银投资向私募机构Oaktree收购瓶装玻璃全球领先企业SGD Pharma
2016	时装	山东如意集团完成收购SMCP 80%的股份(整个公司估值为13亿欧元)
2016	时装	通过增资,海航收购Pierre & Vacances 10%的股份
2016	酒店	2016年上半年,国有中资酒店业机构锦江酒店公司收购雅阁酒店15%的股份
2015	酒店	锦江以10亿欧元的对价收购卢浮宫酒店集团
2014	基础设施	Casil Europe(山东高速集团和Friedmann Pacific Am组建的财团)以3亿欧元价格,收购图卢兹波拉尼亚机场49.9%的股份
2014	医疗健康	新加坡的淡马锡基金和中国鼎晖投资收购CEVA Santé Animale的少数股权
2014	汽车	东风汽车以11亿美元价格收购标致19%的股权
2012	电信	中国主权财富基金中国投资有限责任公司完成收购Eutelsat Communications 7%的股权
2011	能源	中国投资有限责任公司投资23亿欧元,收购Engie开采和生产业务30%的股权
2011	化工	中国石油与INEOS完成交易,中国石油国际将与INEOS投资组建贸易和炼油合资企业，这些合资企业包括苏格兰Grangemouth 炼油厂及法国 Lavéra炼油厂的贸易和炼油业务
2006	医疗健康	2006年,蓝星集团以4亿欧元价格完成收购Adisseo(当时是中国在法国投资的最大并购项目)

　　

       4、欧洲可再生能源市场前景广阔

 

　　Michael Weaver，董事总经理，伦敦办事处的董事总经理，领导英国和中东估值顾问业务

　　欧洲能源行业面临的主要挑战包括：

　　1、确保欧洲的能源供应(2014年65%依赖进口)；

　　2、确保能源价格不会削弱欧洲的竞争力,能源价格保持在消费者可承受范围内；

　　3、保护环境,尤其是应对气候变化；

　　4、改善能源基础设施,譬如能源网络。

　　欧洲能源市场主要趋势包括:

　　石油公司投资于清洁技术,电力公司运营多样化

　　电力公司出售股权资产以筹集资本

　　过去6年,剥离超过1,000亿欧元的火力发电资产

　　对受监管资产非常感兴趣(可再生能源、输配电)

　　能源服务、数字和颠覆性技术资产(包括存储)的投资需要流动性

　　公用事业公司与财务投资者携手

　　2009年,作为2020年气候和能源总体规划的一部分,欧盟采纳了2020年的按

　　个单方面目标:

　　–2010年,将温室气体排放量降至1990年的水平以下；

　　–将可再生能源的比例提高至最终能源总消费量的20%及能源输送量的10%；

　　–在2020年将第一级能源总消耗量 降低20%。

　　2010年至2014年,中国在欧洲的能源投资占投资总额的45% (180亿美元)。

　　最近三年中国企业在欧洲能源业的主要投资项目（大于2亿欧元）

 

年份	买方	目标企业	金额 （百万欧元）
2016	中国天楹股份有限公司	Ubraser SA，西班牙公司,提供垃圾管理和处理服务	2212
2016	国家电网国际发展有限公司	Eandis Assets (14%股权)， 比利时电力和燃气配送网运营商	830
2016	中国三峡集团公司	WindMW GmbH (80%股权)，德国风力发电站运营商	1700
2016	中国华信能源有限公司	KMG International N.V (51%股权)，罗马尼亚公司,经营油气行业,从事石油、天然气及相关产品的生产和分销	596
2016	国投电力控股股份有限公司	Repsol S.A.，英国风电业务,包含Inch Cape项目和Beatrice项目25%的股权	238
2016	北京控股有限公司	EEW Energy from Waste GmbH 德国公司,从事垃圾焚烧及垃圾发电和供热	1438
2015	中国三峡集团公司	EDP Renovaveis, S.A. (49%股权)，波兰和意大利的风力发电站 (598Mw风电资产组合)	392
2015	长江基建集团有限公司	Grupo Iberwind，葡萄牙公司,主要从事风力发电业务	986
2014	韩华新能源有限公司	Hanwha Q CELLS，德国公司,从事太阳能电池、太阳能模组和光伏系统的开发、制造和营销	976
2014	蓝星埃肯投资有限公司	REC Solar ASA，挪威公司,制造和分销面向光伏市场的太阳能电池和模组	456
2014	国家电网公司	CDP RETI SpA (35%股权)，意大利控股公司,从事能源和燃气网络基础设施领域的股权投资管理	2101
2014	上海电气集团股份有限公司	Ansaldo Energia S.p.A. (40%股权)，面向火力发电厂和组成部分的意大利供应、安装和服务提供商	400

　　

       5、欧洲医疗服务和生物制药行业投资前景看好

　　2015年，欧盟制药业的产值约为2200亿欧元,雇员人数超过70万。该行业是欧洲经济增长的主要来源之一。该行业在欧盟层面受到广泛监管,欧盟致力于发展单一医药市场,以加强行业竞争力。

　　欧洲各国政府着眼于控制成本,将医疗服务转给效率最高的机构,并简化医院的基础设施。医疗服务行业依然是投资者的避风港,与此同时，生物制药行业的投资呈现稳健增长。

　　欧洲医疗健康和生物科技行业中，来自中国的投资不多，2014年为10亿美元。由于中国公司迫切希望利用成熟的产业集群、庞大的人才库,加之欧洲国家为吸引外国研发业务而出台鼓励措施，因此，近期中国的投资有所增加。

　　2011年之前,中国的运营规模一直较小，投资大多仅限于联络或销售办事处，只雇佣少数员工。过去3年中,中国的投资规模扩大,包括与欧盟公司的协同合作(中化投资于DSM抗感染业务)以及研究业务的内生增长。

　　最近，财务投资者也进入这个领域,譬如复星投资于葡萄牙医疗健康服务提供商。

　　目前葡萄牙和荷兰是中国资本的主要目标国。

　　最近三年中国企业对欧洲医疗领域的主要投资

 

　　嘉宾简介

　　Danny Beeton，董事总经理，转移定价专家。常驻伦敦办事处，隶属于欧洲转移定价组的经济、财务和税务专员团队。可谓英国和欧洲投资的公司提供建议，包括转移定价尽职调查、将被收购的业务转化为收购公司的转移定价模式以及将取得的知识产权在欧洲或者收购公司层面上进行集中化。

　　Andreas P. Stoecklin，董事总经理，德国业务总监。是道衡在德国的业务总监，他在企业融资以及并购顾问服务方面具有15年经验，行业经验聚焦于TMT和工业品。

　　Yann Magnan，董事总经理，欧洲、中东、非洲地区的商务领导人、Duff & Phelps SAS法国巴黎办事处的领导人。他隶属于财务顾问业务部，是估值顾问服务欧洲区领导人。

　　Michael Weaver，董事总经理，现为伦敦办事处的董事总经理，领导英国和中东估值顾问业务。可以提供广泛的服务，在出售委托、诉讼支持、卖方尽职调查、转移定价建议、业务战略、 规划和建模、商业尽职调查方面协助客户。

 

　　机构简介

　　道衡美评（Duff & Phelps）是全球领先的评估和企业财务顾问公司，道衡于2015年2月收购了有着超过百年历史的美国评值，道衡美评成为全球最大的跨国评估咨询机构。道衡美评在评估、纠纷咨询、并购重组、合规与监管咨询等领域有着丰富的专业经验。道衡美评透过在全球超过50个分支机构，致力于为全球客户提供及时优质的专业服务。

　　道衡美评实务专家团队服务的案例：

　　—为阿里巴巴美国上市文件的公开财务报告，提供了职工入股计划、金融工具及已收购业务收购价格分配的估值服务。

　　—为中石油对PetroKazakhstan, Inc.(哈萨克斯坦石油）价值41.8亿美元的收购进行资产评估。

　　—为兖州煤业收购澳大利亚煤矿公司“Felix Resources”提供有形和无形资产评估，涉及33亿澳元。

　　—为中联重科与国际混凝土公司的合并进行了整体价值评估。

　　—为安海斯-布希公司(Anheuser-Busch，美国第二大铝制啤酒罐制造厂 ) 收购哈尔滨啤酒提供评估服务。

　　—为中石化冠德控股有限公司收购欧洲、中东非洲片区价值1.5亿美元的燃料储存设施收购项目提供了固定资产以及经营权的评估服务。

　　—为汽车之家(NYSE:ATHM)美国上市相关的项目提供了评估服务。

　　—为康臣药业( HKEx: 1681 )香港上市相关的项目提供了整体企业评估服务。
 

　　走出去智库（CGGT）

　　不谈大道理，只讲干货。国内外一流投行、法律、会计、风险管理、银行/保险、品牌、人力资源、估值、境外信息情报和数据管理9个领域的专业人士联袂。走出去一站式专业实务和数据信息平台，企业跨境投资并购智囊团。更多信息请访问：www.cggthinktank.com

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