为剥离不良资产、增加资本流动性，澳交所上市兖煤澳洲（Yancoal Australia Ltd.）日前正推进资产证券化计划。4月1日，兖煤澳洲母公司、沪港两地上市兖州煤业股份有限公司（Yanzhou Coal Mining Co.,Ltd.,下称兖州煤业）发布公告称，确认兖煤澳洲已经满足发债安排的若干先决条件并已完成相关财务事项。交易的财务交割相关事宜完成后，兖煤澳洲在保留旗下澳洲新南威尔士州艾诗顿（Ashton）、澳思达（Austar）和唐纳森（Donaldson）三大煤矿资产所有权的前提下，将资产经营控制权让渡给此次资产证券化的发债方——新成立的特殊目的公司沃特岗采矿有限公司（Watagan Mining Company Pty Ltd., 下称沃特岗）。

　　2016年2月17日，兖煤澳洲宣布，通过一项新的发债融资安排，由沃特岗向兴业银行、中银国际金融产品有限公司（BOCI Financial Products Limited）和联合新南威尔士能源有限公司（United NSW Energy Ltd.）发行9年期总价值约为9.5亿美元（约合12.57亿澳元）的债券。沃特岗作为SPV公司，拥有兖煤澳洲旗下上述3个位于新州的亏损比较严重的煤矿资产及相关区域勘探权，账面价值约13亿澳元。本次融资中的部分资金将用于缓解兖煤澳洲旗下莫拉本（Moolarben）煤矿二期扩产项目的资金压力并力求创造较为可观的中远期效益；莫拉本煤矿为全澳洲现金成本最低的煤矿之一，也是目前澳洲为数不多的营利煤矿之一。

　　值得注意的是，该交易完成后，从会计角度，兖煤澳洲将不再拥有对沃特岗的控制权。在资产负债表上，兖煤澳洲对发债方的投资将被记为“采用权益法的投资”。根据现行会计准则，发债方的财务状况和财务业绩的将被相应披露并体现在报表说明中，而不再汇总其账面盈亏额兖煤澳洲的财务状况由此改善。有机构预计，2016年兖煤澳洲公司财务报表将减少亏损2亿澳元。这意味着融资完成后，兖煤澳洲本质上通过SPV剥离了不良资产，同时盘活现有资产、增加资本流动性、降低对大股东的资金依赖，并以此拓展资本市场融资渠道。

　　兖煤澳洲母公司兖州煤业是由兖矿集团有限公司（Yancon Group Co., Ltd., 下称兖矿集团）控股的上市公司。2012年6月，兖煤澳洲子公司与澳洲煤炭企业格罗斯特（Gloucester）完成合并组成现在的兖煤澳洲并在澳交所挂牌交易，成为澳大利亚最大的上市煤炭生产商之一，资产总值一度达到80亿澳元。然而，天有不测风云，持续走低的煤价也让兖煤澳洲深陷亏损。相关财务数据显示，2013年至2015年，兖煤澳洲的税后利润“清一色”为负数，分别为-8.321亿、-3.535亿和-2.912亿澳元，合计-14.768亿澳元（折合人民币近72亿元）；同时，兖煤澳洲的营业收入也从2013年的15.298亿澳元下滑至2015年的13.191亿澳元，两年跌幅2.107亿澳元（折合人民币超10亿元）。据兖州煤业财务总监赵青春表示，公司在控制成本减少亏损方面已做出多项努力，包括比价采购降低材料物资采购成本、推行“三减三提”措施降低人工成本等。兖州煤业此前曾表示，2016年预计总计裁员约6000人。

　　为走出资金困境，兖煤澳洲首创以让渡控制权而不转移所有权进行资产证券化运作；此次成功融资，为中资企业境外资本运作积累了宝贵经验。然而，此举也引起了业内人士消极的评价。据智通财经报道，本次融资中，兖煤澳洲将为SPV公司从兖煤澳洲购买这部分资产所需要的13亿澳元提供贷款，该贷款将由兖矿集团提供担保。如此用SPV公司剥离不良资产固然可实现SPV公司出表，然而债权到期后，SPV公司还将回到报表中，如此操作是否有短期粉饰报表之嫌？面对质疑，兖州煤业尚未直接回应。另一值得忧虑的现状是，截至2015年12月31日，兖州煤业对外担保金额达到了351.46亿，占公司净资产的88.29%，额度令人担忧。

　　事实上，此前兖州煤业就曾被外国投行质疑“粉饰报表”。2015年10月，杰富瑞证券的一名分析师发文《骗我一次，算你狠；骗我两次，是我蠢》，质疑兖州煤业的第三季季报中的“专项储备”大幅减少，是为抵消损益表中的成本项；该分析师还质疑兖州煤业通过调整资本公积金为2015年前三季度“创造”了10亿元营收——如按国际会计标准，公司实际上是大幅亏损而非盈利。对此兖州煤业回应称，专项储备是用于维护和安全的强制储备，在年景好的时候多存一点，年景不好的时候多用一点是正常的事情，大幅使用专项储备、以丰补欠也是行业普遍存在的正常行为。

　　来源：中证网、兖州煤业公告、一财网、智通财经、和讯网、凤凰财经、中国能源网、中国煤电网、Platts、China Coal Resource